本報(bào)記者 黃斌 北京報(bào)道
中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布銀行間市場(chǎng)5家發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行與合規(guī)季度通報(bào)。通報(bào)稱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在 跟蹤評(píng)級(jí)的及時(shí)性不足，未能起到識(shí)別和預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)的作用 、 信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性、準(zhǔn)確性不足，評(píng)級(jí)結(jié)果質(zhì)量亟待提升 等問題。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)違約率情況發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)債市發(fā)生違約的企業(yè)集中于高等級(jí)，由于低級(jí)別樣本缺失嚴(yán)重，A檔以下尤其BBB以下多個(gè)檔級(jí)違約率幾乎全部為0，這與國際市場(chǎng)相比，明顯不合理。
國際三大評(píng)級(jí)公司的累積違約率基本上是隨著等級(jí)降低而逐步走高的。他們也會(huì)定期根據(jù)這些數(shù)據(jù)調(diào)整信用政策，去保證他們的級(jí)別擁有良好的區(qū)分度。 8月6日，北京某評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，累積違約率能更直觀地反映市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量。而從數(shù)據(jù)來看，發(fā)行人付費(fèi)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)較國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)明顯寬松，評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象較為明顯。
A檔以下多檔違約率為零
所謂累積違約率，指對(duì)歷史違約率的統(tǒng)計(jì)，是國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍選擇衡量評(píng)級(jí)準(zhǔn)確性的權(quán)威工具。國際市場(chǎng)上，不僅監(jiān)管會(huì)要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)定期披露歷史違約率數(shù)據(jù)（基于分年限、分信用等級(jí)的平均累積違約率），評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身亦積極發(fā)布檢驗(yàn)報(bào)告以提高自身公信力。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind及各公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)鵬元、大公國際、中誠信、聯(lián)合及新世紀(jì)5家發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)5年期平均累積違約率發(fā)現(xiàn)，在AAA至B-共16檔債券中，A檔以下尤其BBB以下級(jí)別樣本缺失嚴(yán)重，違約率幾乎全部為0。
以大公國際為例，AA檔到A檔債券的違約率分別為1.14%、1.22%、0.65%及2.08%；而A檔以下，除了BB檔違約率為25%以外，其余9檔債券違約率全部為0。
市場(chǎng)份額最高的中誠信和聯(lián)合，違約率則基本上集中在AAA至A檔。A檔以下債券中，除了中誠信B-檔違約率為100%，聯(lián)合BBB+和BBB檔違約率均為16.67%以外，其余多個(gè)檔級(jí)債券違約率均為0。
相比之下，穆迪5年期平均累積違約率則隨著級(jí)別的降低而逐步走高，AAA至AA三檔的違約率分別為0.07%、0.10%及0.35%；B+至B-三檔的違約率則為16.73%、20.87%和27.23%。
發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的低等級(jí)比例很低，級(jí)別普遍集中于AA-以上的高等級(jí)，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)生違約的企業(yè)也集中于高等級(jí)。 前述評(píng)級(jí)業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱，至于出現(xiàn)25%、16.67%、100%等這類特殊數(shù)據(jù)，則由于樣本數(shù)據(jù)偏低， 可能一家機(jī)構(gòu)在這個(gè)級(jí)別一共就只評(píng)了4家，出現(xiàn)了1家違約，就是25%的違約率 。
投資人付費(fèi)結(jié)果優(yōu)于發(fā)行人付費(fèi)
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，放在全市場(chǎng)來看，發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高等級(jí)的違約率較高。
具體而言，國內(nèi)AA至A+級(jí)別的違約率分別為1.27%、1.80%和1.02%，遠(yuǎn)高于穆迪AA至A+級(jí)別的0.35%、0.37%和0.84%，與穆迪BBB+至BBB-級(jí)別（違約率分別為1.13%、1.44%和2.11%）則較為對(duì)應(yīng)，差了5個(gè)子級(jí)。
若放在個(gè)別機(jī)構(gòu)來看，部分高級(jí)別的違約率明顯偏高。
例如，鵬元和聯(lián)合資信所評(píng)主體A+和A級(jí)別違約率分別高達(dá)17.27%和18.57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于穆迪同等級(jí)的0.84%和0.75%，大致相當(dāng)于B+/B-等垃圾債水平，中間橫跨約10個(gè)子級(jí)。
因?yàn)楸旧砀呒?jí)別的主體占比過高，而目前違約樣本相對(duì)有限，如果把一些沒有違約的主體級(jí)別調(diào)下來，那么高級(jí)別的違約率可能會(huì)進(jìn)一步升高。 前述評(píng)級(jí)業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，由于發(fā)行人主體大量集中于高評(píng)級(jí)， 目前國內(nèi)高級(jí)別的違約率某種意義上是低估的 。
國內(nèi)發(fā)行人付費(fèi)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果失真比較嚴(yán)重。 北京某股份行資管部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其團(tuán)隊(duì)在開展信用債投資時(shí)，會(huì)參考中金、中債資信等其他機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，對(duì)債券級(jí)別做進(jìn)一步劃分， 比如中石油、中石化這種央企巨頭，屬于超AAA級(jí)別 。
目前，國內(nèi)評(píng)機(jī)構(gòu)以發(fā)行人付費(fèi)模式為主，但投資人付費(fèi)模式正在起緩沖作用。中債資信是銀行間市場(chǎng)唯一一家投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，中債資信所評(píng)主體中，AA及以上級(jí)別的違約率均為0，AA-至A-等級(jí)違約率介于1%至2.5%之間，違約更多集中于BBB-以下等低等級(jí)，與國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布的違約率更為接近。例如，BBB-至BB三檔中，中債資信錄得的違約率分別為2.02%、7.20%及7.97%，而穆迪這三檔中的違約率分別為2.11%、5.31%和6.16%。
(編輯：林辰) 關(guān)鍵字： 債市 失真 缺失 信用