[摘要] 據(jù)標準普爾估算的數(shù)據(jù)，今年國內(nèi)信用債券到期金額為4.3萬億元人民幣。若所有可回售債券都在第一個行權日行使，實際到期規(guī)?？赡苌?.3萬億元人民幣。
進入下半年，債務違約依舊 風繼續(xù)吹 。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，今年共發(fā)生31起債券違約事件，債券余額合計321.27億元，涉及16個發(fā)行主體。
據(jù)全球知名的評級機構標準普爾估算，今年國內(nèi)信用債券到期金額為4.3萬億元人民幣。而由于許多在國內(nèi)銷售的債券都附有可回售權利，允許投資者在預定的時間取回資金，若所有可回售債券都在第一個行權日行使，實際到期規(guī)?？赡苌?.3萬億元人民幣。
出現(xiàn)違約潮的原因主要在于貨幣政策趨向穩(wěn)健中性以及嚴監(jiān)管導致融資渠道變窄。 中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼在接受時代周報記者采訪時表示，企業(yè)債券違約其實是結構性去杠桿的結果之一，是市場出清的一種方式，這種情況在下半年依然會繼續(xù)發(fā)生。
債券市場風起云涌，如何處置這些到期債券及防范違約風險？
6月24日，央行定向降準7000億元，其中5000億元瞄準債轉(zhuǎn)股。6月29日晚間，銀保監(jiān)會以規(guī)章的形式，正式發(fā)布了《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，對市場化債轉(zhuǎn)股細則進行了規(guī)定，市場化債轉(zhuǎn)股落地政策終于明晰。
債轉(zhuǎn)股是指將銀行與企業(yè)之間的債權關系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹嚓P系。對銀行而言可以降低銀行的不良貸款率，對企業(yè)而言債轉(zhuǎn)股意味著企業(yè)所有者權益上升，債務下降。債轉(zhuǎn)股可以大幅降低企業(yè)負債率，盤活銀行不良資產(chǎn)。
在債券違約愈演愈烈的今日，一行兩會加速債轉(zhuǎn)股落地，市場普遍認為其期望通過債轉(zhuǎn)股以控制違約率。但交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受時代周報記者采訪時表示，目前 債轉(zhuǎn)股 雖然已經(jīng)具備基本實行條件，但仍處于初步推進階段，需要對具體推進模式和流程進行探索。
實際到期 債券大潮將至
與一般的貸款違約不同，債務違約所帶來的可能是導致災難后果的多米諾效應。 在廣東佛山一家國有銀行任職管理層的周同（化名）告訴時代周報記者，雖然同為債權債務關系，若是貸款的形式，企業(yè)可與出借銀行商議，避免較大震蕩。但債券市場違約，哪怕只出來很小額度的賣量無人接盤，價格信號會通過市場迅速傳遞，可能刺激越來越多的拋盤，造成連鎖反應。
不少業(yè)界專家均對時代周報記者表示，如果不能有效控制債券違約潮的影響范圍，違約潮將有可能成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的導火線。
標準普爾在日前發(fā)布的報告《債券結構特征加劇中國企業(yè)違約風險》中稱，下半年國內(nèi)實際到期債券規(guī)?？赡苌?.3萬億元人民幣，面臨 實際到期 債券猛增的局面。
值得注意的是，報告中所謂的實際到期債券，不僅包含原本到期債券外，也包含有回售條款，即投資者可以在事先約定期間要求企業(yè)提前還款，具備行使回售權資格的債券。
標準普爾在報告中指出，在利差擴大與違約風險增加的大背景下，投資者持有高風險的企業(yè)和債務的意愿將會下降，行使回售的意愿會增強。
這意味著企業(yè)面臨的資金壓力將會變得巨大。 在珠三角某上市公司任職財務總監(jiān)的徐建峰（化名）告訴時代周報記者，目前他的公司在下半年有接近5000萬元的包含回售條款的債券到期，目前他們?nèi)匀辉跒榛I措資金而努力。
根據(jù)標準普爾的測算，這些包含回售條款的債券在今年的余額總量高達1萬億元，比2017年同期的3130億元，增幅達到223%。
債轉(zhuǎn)股 是在資金緊張的情況下穩(wěn)定處理到期債券的有效辦法。 周同告訴時代周報記者，在目前防控金融風險的大背景下，以市場化的方式實現(xiàn) 債轉(zhuǎn)股 是避免引發(fā)債務違約的最好方法。
從 政策性 到 市場化
債轉(zhuǎn)股在國內(nèi)并非新生事物，但實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股從政策導向轉(zhuǎn)為市場導向，金融市場依然處于摸索階段。
從歷史上看，我國有兩輪債轉(zhuǎn)股：第一輪是在1999年末，為剝離處理銀行體系巨額不良資產(chǎn)，在借鑒國際經(jīng)驗的基礎上相繼成立4家資產(chǎn)管理公司（AMC），主要負責收購、管理、處置相應國有銀行所剝離的不良資產(chǎn)。在此次債轉(zhuǎn)股的過程中，對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇以及債權轉(zhuǎn)讓定價有主導權：以成立四大AMC接盤銀行債權，全程主導運作、有明確的政策目標；第二輪是2016年10月發(fā)布《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，我國市場化債轉(zhuǎn)股開始啟動，到目前正不斷完善。
周同在采訪中對時代周報記者指出，政策性債轉(zhuǎn)股最大弊端在于政策導向而導致資源錯配，雖然國有銀行剝離了不良資產(chǎn)，但這部分的不良資產(chǎn)最終是由AMC以及背后的部門進行消化。
市場化的債轉(zhuǎn)股始于2016年10月。當時，發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，明確銀行債權轉(zhuǎn)股權應遵循法治化原則，按照市場化方式有序開展，由此宣告市場化債轉(zhuǎn)股拉開序幕。
而隨著政策從降杠桿向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向，近期一系列定向激勵措施出臺，推動本輪市場化 債轉(zhuǎn)股 走上 快車道 。
以工商銀行的債轉(zhuǎn)股推進情況為例，目前該行已經(jīng)與33家企業(yè)簽署總金額近4000億元的 債轉(zhuǎn)股 業(yè)務框架協(xié)議，推進22家企業(yè)500多億元 債轉(zhuǎn)股 項目實施落地，有效促進投資標的企業(yè)平均降低資產(chǎn)負債率超過10個百分點。
從去杠桿角度看，債轉(zhuǎn)股在實際操作中有它的獨特作用。 周同告訴時代周報記者，在目前企業(yè)金融杠桿仍然較高的情況之下，通過 債轉(zhuǎn)股 能夠發(fā)揮銀行系投資機構了解企業(yè)的優(yōu)勢，快速降低實體經(jīng)濟杠桿率，精準有效防范化解風險。
資金籌集仍存難點
雖然債轉(zhuǎn)股進行得如火如荼，但對于通過債轉(zhuǎn)股去緩釋資本壓力仍然存在難點。
根據(jù)中信證券發(fā)表的研究報告，截至5月，五大國有商業(yè)銀行 債轉(zhuǎn)股 項目簽約金額共計約1.6萬億元，但落地金額共計僅有約2300億元，落地率僅為14%。
債轉(zhuǎn)股的資金來源比較缺乏。 周同告訴時代周報記者，雖然市場化 債轉(zhuǎn)股 政策在不斷完善和推進，但由于部分配套支持政策尚未落地， 債轉(zhuǎn)股 資金籌集仍存在融資難等問題。
在國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛看來， 債轉(zhuǎn)股 的資金需要有三大特點：期限較長、風險承受能力較強、成本不能太高。
這部分的資金此前不少是通過銀行理財，但現(xiàn)在一方面銀行理財成本上升，另一方面資管新規(guī)下限制期限錯配，理財資金期限一般較短，很難滿足債轉(zhuǎn)股的資金需求。 曾剛對時代周報記者表示。
曾剛建議，除常規(guī)的定向降準和拓寬 債轉(zhuǎn)股 子公司資金來源兩種方式，政策還應考慮對 債轉(zhuǎn)股 專項產(chǎn)品提供更為明確的激勵制度安排，以吸引更多的市場化資金參與。
作為國有銀行的管理者，周同對于 債轉(zhuǎn)股 的高風險權重，有著自己的擔憂： 目前監(jiān)管部門對資本充足率的監(jiān)管要求極大地限制了銀行實施 債轉(zhuǎn)股 的積極性。
據(jù)周同介紹，參照《巴塞爾協(xié)議》相關規(guī)定，銀行集團及其實施機構主動持有工商企業(yè)股權時風險權重為1250%，被動持有的股權兩年內(nèi)風險權重為400%，兩年后為1250%。而普通貸款風險權重僅為100%，過高的資本占用將使債轉(zhuǎn)股業(yè)務無法滿足必要的資本回報要求，難以通過銀行表內(nèi)自有資金落地實施。
而作為實踐機構，徐建峰認為，目前他們所接觸到的 債轉(zhuǎn)股 方案更多是以 發(fā)股還債 的方式存在：銀行尋找合適的標的企業(yè)，入股，由其償還其他債務。
但徐建峰也有他的困惑：通過 發(fā)股還債 ，需要既是經(jīng)營良好，又剛好是杠桿過高的企業(yè)，但這類企業(yè)在市場中，到底能有多少？而對于其他未能符合要求的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股又能怎樣落地？這些還待實際操作中進一步明晰。
