報(bào)告摘要
走勢(shì)評(píng)級(jí)：玻璃:震蕩
報(bào)告日期：2021年12月29日
★2022年浮法玻璃需求增速或在1％：
在政策大方向沒(méi)有轉(zhuǎn)向得背景下，地產(chǎn)行業(yè)自發(fā)回暖仍有待時(shí)日，短期行業(yè)仍將面臨陣痛期。前端拿地、新開(kāi)工得持續(xù)走弱將逐漸傳導(dǎo)到地產(chǎn)后端環(huán)節(jié)，未來(lái)施工、竣工數(shù)據(jù)將逐級(jí)走弱，從增速放緩走向負(fù)增長(zhǎng)。在近期政策邊際放松后，未來(lái)有限得資金改善將偏重用于保交付、竣工方面，加上交房剛性約束和民生維護(hù)保交付得推動(dòng)，預(yù)計(jì)今年下半年被延期得后端需求會(huì)在明年上半年有所釋放，屆時(shí)對(duì)玻璃需求將構(gòu)成一定提振。明年下半年開(kāi)始，隨著施工、竣工數(shù)據(jù)得逐級(jí)走弱，玻璃需求或呈漸進(jìn)式走弱態(tài)勢(shì)。此外，從中長(zhǎng)期角度，單位建筑面積玻璃用量提升這一趨勢(shì)將抵消部分來(lái)自地產(chǎn)端得負(fù)面沖擊。
★2022年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％：
長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)階段17萬(wàn)噸/天左右得日熔量水平很難再有大幅增加得可能。近年來(lái)玻璃產(chǎn)能政策得持續(xù)收緊已經(jīng)從源頭上封堵住了行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張得可能，玻璃供給端基本處于存量博弈階段。當(dāng)前玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)較高點(diǎn)大幅下滑，考慮到市場(chǎng)環(huán)境得變化，后續(xù)廠家在對(duì)待產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)方面將更加謹(jǐn)慎。此外，目前市場(chǎng)上超窯齡服役得產(chǎn)線比較多，也將增加后續(xù)被動(dòng)放水得產(chǎn)線數(shù)量。從全年角度，我們估算明年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％左右。從季節(jié)性角度，每年一季度淡季時(shí)產(chǎn)線冷修會(huì)比較多，尤其是當(dāng)前廠家?guī)齑鎵毫^大、價(jià)格表現(xiàn)不佳也將提升一季度廠家冷修意愿。
★2022年末廠家?guī)齑婊蜉^年初小幅累積：
2022年浮法玻璃年度供需差約為214萬(wàn)重箱，呈供需略寬松格局，明年末廠家?guī)齑婊蜉^年初小幅累積。分階段看，當(dāng)前臨近年末廠家?guī)齑嫔形唇档胶侠硭剑由厦磕昴瓿踔链汗?jié)假期后廠家都會(huì)季節(jié)性累庫(kù)，預(yù)計(jì)年后廠家?guī)齑鎸⑸翚v史同期偏高水平。我們比較看好明年春節(jié)假期過(guò)后得廠家去庫(kù)。
★投資建議：
長(zhǎng)周期來(lái)看，地產(chǎn)下行周期開(kāi)啟將終結(jié)玻璃行業(yè)景氣態(tài)勢(shì)，帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)中樞得逐漸下移。年內(nèi)節(jié)奏上，我們比較看好明年春節(jié)假期后得廠家去庫(kù)，05合約或存在一定反彈動(dòng)能，推薦逢低布局05合約多單，2205合約或上行至2000元/噸附近。下半年開(kāi)始，供需邊際趨弱下，推薦逢高布局2301合約空單。
★風(fēng)險(xiǎn)提示：
地產(chǎn)政策超預(yù)期寬松。
報(bào)告全文
1 2021年玻璃價(jià)格走勢(shì)回顧
今年以來(lái)，玻璃價(jià)格呈現(xiàn)明顯得前高后低態(tài)勢(shì)，期價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)在7月下旬，現(xiàn)貨價(jià)格則在國(guó)慶節(jié)后大幅下行：
春節(jié)后至3月上旬玻璃期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，本輪行情主要源于中間環(huán)節(jié)在節(jié)后大量補(bǔ)貨帶動(dòng)原片廠家大幅去庫(kù)，從而推升市場(chǎng)得做多熱情。從3月中旬至4月上旬，前期補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，貿(mào)易商和加工企業(yè)以消化自身庫(kù)存為主，期間廠家出庫(kù)速度明顯放緩，玻璃價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)。4月中旬至5月中旬，玻璃價(jià)格開(kāi)啟新一輪上漲，本輪上漲觸發(fā)因素主要有三方面：首先，4月中下旬沙河地區(qū)幾條有意復(fù)產(chǎn)得生產(chǎn)線均延后點(diǎn)火，市場(chǎng)對(duì)供給增加得預(yù)期減弱；其次，終端房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格得接受程度逐漸增加，加工企業(yè)訂單數(shù)量在環(huán)比提升，五一期間得玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)也基本沒(méi)有受到假期因素得影響，延續(xù)了前期較好得需求水平；再次，隨著貿(mào)易商和加工企業(yè)得社會(huì)庫(kù)存得到有效消耗，中間環(huán)節(jié)開(kāi)始增加從原片廠家得采購(gòu)量，4月中旬開(kāi)始玻璃廠家?guī)齑嬖俣让黠@去化。
5月中旬至6月底，玻璃價(jià)格走勢(shì)整體趨穩(wěn)，市場(chǎng)情緒較前期降溫。一方面是前期現(xiàn)貨價(jià)格漲幅過(guò)快過(guò)高，市場(chǎng)中下游需要時(shí)間消化；另一方面部分地區(qū)生產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)得速度環(huán)比加快，加上6、7月份季節(jié)性淡季到來(lái)，基本面較前期邊際轉(zhuǎn)弱。7月初開(kāi)始玻璃價(jià)格再度大幅上揚(yáng)，本輪行情得觸發(fā)因素在于7月初開(kāi)始玻璃廠家產(chǎn)銷(xiāo)較前期轉(zhuǎn)好，廠家結(jié)束了5月下旬之后得累庫(kù)態(tài)勢(shì)，庫(kù)存開(kāi)始去化，從而提振了市場(chǎng)信心，多頭情緒再度被點(diǎn)燃。
7月下旬之后，在幾個(gè)突發(fā)因素（洪災(zāi)、疫情以及價(jià)格座談會(huì)等）得負(fù)面影響下，玻璃期價(jià)自高位開(kāi)始回調(diào)。8月份恒大事件發(fā)酵，地產(chǎn)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)向，受市場(chǎng)負(fù)面情緒得影響，下游加工企業(yè)和貿(mào)易商采購(gòu)偏謹(jǐn)慎，加大自身庫(kù)存消耗，廠家?guī)齑孀?月低點(diǎn)開(kāi)始累積。相對(duì)期價(jià)得大幅下挫，期間現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)整體還是比較堅(jiān)挺得，走勢(shì)平穩(wěn)為主，生產(chǎn)企業(yè)多挺價(jià)運(yùn)行，以時(shí)間換空間，寄希望于后續(xù)旺季需求啟動(dòng)來(lái)帶動(dòng)出庫(kù)好轉(zhuǎn)。
國(guó)慶節(jié)后，地產(chǎn)需求端得悲觀預(yù)期逐步得到印證，隨著廠家?guī)齑鎵毫ν癸@，現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)始大幅回調(diào)。今年玻璃旺季需求失落得核心原因在于地產(chǎn)資金偏緊導(dǎo)致給到下游加工企業(yè)得訂單量不足，此外能耗雙控期間部分區(qū)域得限電政策也影響了下游加工企業(yè)得開(kāi)工。而玻璃供給端由于剛性屬性，受限產(chǎn)政策擾動(dòng)有限，供強(qiáng)需弱格局下，國(guó)慶節(jié)后玻璃期現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)大幅下挫。
11月中旬開(kāi)始玻璃現(xiàn)貨跌勢(shì)趨緩跡象比較明顯，期價(jià)也自低位有所反彈。本輪反彈得核心驅(qū)動(dòng)在于供給減量和需求改善。在生產(chǎn)利潤(rùn)大幅下滑和廠家?guī)齑娉掷m(xù)累積得雙重壓力下，11月中旬開(kāi)始有冷修計(jì)劃得產(chǎn)線變多，從而給到了市場(chǎng)一定得供給減量預(yù)期。需求方面， 11月中旬開(kāi)始，廠家出庫(kù)有所起色。一方面對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格得大幅下調(diào)降低了采購(gòu)成本，給到玻璃加工企業(yè)得訂單量有小幅增加，下游采購(gòu)玻璃原片得速度環(huán)比有所提升；另一方面11月份北方地區(qū)進(jìn)入趕工期，存在一定趕工需求，而南方地區(qū)加工企業(yè)限電影響也已解除，開(kāi)工情況環(huán)比有小幅改善。供需基本面得邊際改善提振了市場(chǎng)信心，也給到了盤(pán)面一定支撐。
2 2022年浮法玻璃需求增速或在1％
2.1、房企銷(xiāo)售端承壓明顯，需求自發(fā)回暖有待時(shí)日
今年上半年，在低基數(shù)及疫情后市場(chǎng)慣性得帶動(dòng)下，地產(chǎn)銷(xiāo)售端延續(xù)了去年下半年以來(lái)得熱度。1-6月份華夏商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積較去年同期增長(zhǎng)了27.7％，較19年同期也增長(zhǎng)了17％左右。然而自7月開(kāi)始，地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)始惡化，單月同比降幅明顯擴(kuò)大。7-11月份華夏商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積較去年同期下降了14.7％，較19年同期下降了5％左右。
下半年以來(lái)，銷(xiāo)售端明顯走弱得原因是多方面得：首先，為了控制上半年過(guò)熱得銷(xiāo)售和房?jī)r(jià)上漲，下半年調(diào)控政策進(jìn)一步收緊，7月以來(lái)多次召開(kāi)會(huì)議表態(tài)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，地方也出臺(tái)各類限價(jià)、限售、限購(gòu)等政策，全方位政策調(diào)控下，供需兩端均受到負(fù)面影響；其次，主流房企爆出資金問(wèn)題提升投資者購(gòu)房擔(dān)憂，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)加速加重市場(chǎng)觀望情緒，從而加劇了銷(xiāo)售下行；再次，由于資金緊張，房企對(duì)銷(xiāo)售回款得依賴加大，有加大打折力度盡快回籠資金得需求，導(dǎo)致銷(xiāo)售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，購(gòu)房者觀望情緒進(jìn)一步上升。8月以來(lái)華夏商品房銷(xiāo)售均價(jià)回落，但銷(xiāo)售面積增速延續(xù)低位，房企“以價(jià)換量”效果不佳。
雖然近期房地產(chǎn)政策端有邊際寬松得跡象，房企也積極促銷(xiāo)，以價(jià)換量，但當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，購(gòu)房預(yù)期轉(zhuǎn)向已難以逆轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售不見(jiàn)起色，房企在銷(xiāo)售端得壓力持續(xù)。而且在“房住不炒”、“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”得前提下，后續(xù)政策放松空間也有限。整體來(lái)看，大得政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向得背景下，市場(chǎng)需求得自發(fā)回暖仍有待時(shí)日。
8月份恒大爆雷后，其已售期房爛尾得可能性大大提升，也影響整個(gè)市場(chǎng)對(duì)期房竣工得信心。后續(xù)又有幾家房企爆出公開(kāi)債務(wù)違約或者理財(cái)兌付危機(jī)事件，房企資金緊張逐漸成為共識(shí)，期房能否如期竣工成為潛在購(gòu)房者得核心考慮因素，受此影響，期房市場(chǎng)得銷(xiāo)售景氣度明顯回落。下半年以來(lái)，華夏商品房期房銷(xiāo)售占比逐月回落，銷(xiāo)售端低迷也導(dǎo)致房企銷(xiāo)售回款增速持續(xù)走低。
此外，房企流動(dòng)性問(wèn)題持續(xù)暴露引發(fā)金融機(jī)構(gòu)對(duì)投放資金安全性得擔(dān)憂，房企外部融資難度進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)貸款增速連續(xù)六個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。在銷(xiāo)售回款增速回落和信貸融資渠道受阻得情況下，國(guó)內(nèi)房企還面臨著債務(wù)償付壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021、2022年國(guó)內(nèi)房企共需償還美元債541、547億美元，均為償還大年，剛性償付進(jìn)一步加大了房企資金壓力。
盡管9月以來(lái)多次提及“兩個(gè)維護(hù)”，要求保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，但10月、11月份房企整體到位資金同比降幅仍在擴(kuò)大，政策完全落地和市場(chǎng)各主體信心恢復(fù)都需要時(shí)間，短期行業(yè)仍將面臨陣痛期。
2.2、土地市場(chǎng)一夜入冬，新開(kāi)工加速回落
受房企資金壓力影響，下半年土地市場(chǎng)亦不樂(lè)觀。上半年受銷(xiāo)售端景氣向好得提振，第壹批集中供地呈現(xiàn)較高熱度。下半年以來(lái)，在政策密集調(diào)控下市場(chǎng)調(diào)整壓力增加，為響應(yīng)“穩(wěn)地價(jià)”要求，多數(shù)城市延期掛牌并調(diào)整土拍規(guī)則，嚴(yán)查購(gòu)地自有資金等，房企資金承壓下拿地意愿和拿地能力降低，第二批次土拍降溫明顯。從100大中城市土地市場(chǎng)交易情況看，下半年以來(lái)雖然土地供應(yīng)面積增速有所回升，但成交面積增速延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。
土地成交面積縮量制約可開(kāi)工規(guī)模，加上銷(xiāo)售端低迷和資金壓力凸顯，房企新開(kāi)工積極性進(jìn)一步降低，新開(kāi)工面積單月同比增速在下半年加速回落。
在傳統(tǒng)分析框架中，地產(chǎn)周期一般按照“銷(xiāo)售—拿地—開(kāi)工”得鏈條進(jìn)行傳導(dǎo)，房企土地儲(chǔ)備減少將導(dǎo)致支撐新開(kāi)工得根基被削弱，從供應(yīng)端對(duì)未來(lái)新開(kāi)工構(gòu)成一定制約。除此之外，雖然今年上半年銷(xiāo)售端表現(xiàn)較為景氣，但主流房企對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)得謹(jǐn)慎預(yù)期并未發(fā)生改變，頭部房企得目標(biāo)增長(zhǎng)率近年來(lái)呈持續(xù)下降趨勢(shì)。而下半年調(diào)控政策加碼和房貸利率抬升進(jìn)一步強(qiáng)化了房企對(duì)銷(xiāo)售端得中長(zhǎng)期謹(jǐn)慎預(yù)期，未來(lái)房企將更加注重資金回籠和庫(kù)存去化，這也將在一定程度上降低未來(lái)新開(kāi)工規(guī)模。
2.3、地產(chǎn)前后端表現(xiàn)分化，下半年資金偏緊拖累后端趕工進(jìn)度
對(duì)比地產(chǎn)前后端表現(xiàn)，19年以來(lái)華夏房屋施工面積增速開(kāi)始超過(guò)新開(kāi)工面積增速，去年房屋施工面積較19年增長(zhǎng)了3.7％，房屋新開(kāi)工面積較19年下滑了1.2％，今年以來(lái)這一趨勢(shì)分化更加明顯。
我們?cè)谥暗冒肽陥?bào)中分析過(guò)，導(dǎo)致今年以來(lái)地產(chǎn)前后端分化更加明顯得重要原因一方面來(lái)自竣工交付周期下后端存在趕工壓力，另一方面來(lái)自“三道紅線”壓力下房企迫切需要改善財(cái)務(wù)指標(biāo)以滿足監(jiān)管規(guī)則。從2021年起“三道紅線”開(kāi)始在地產(chǎn)全行業(yè)全面實(shí)施，而截至上年年底，多數(shù)房企剔除預(yù)收得資產(chǎn)負(fù)債率仍超過(guò)70％，據(jù)70％得監(jiān)管紅線尚有差距。為改善剔除預(yù)收得資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)，從財(cái)務(wù)可行性角度，房企需要加快預(yù)售資源得施工、竣工結(jié)轉(zhuǎn)和收入確認(rèn)來(lái)增加凈利潤(rùn)，以此優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。
今年上半年，雖然新開(kāi)工表現(xiàn)低迷，但施工面積增速持續(xù)維持在高位，房企在切實(shí)加快推進(jìn)已開(kāi)工項(xiàng)目得施工進(jìn)度。進(jìn)入下半年，房企資金偏緊也拖累了項(xiàng)目得施竣工，施工面積增速較上半年明顯下滑。但在交房剛性周期以及民生維護(hù)保交付得支撐下，后端施工增速得下滑幅度要小于前端新開(kāi)工。
從較長(zhǎng)周期得地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)看，表征前端得新開(kāi)工面積增速和表征后端得施工面積增速在18年之前基本同步變化。18年之后由于行業(yè)融資環(huán)境得持續(xù)收緊，房企采取高周轉(zhuǎn)策略，前后端增速變動(dòng)開(kāi)始不同步。去年開(kāi)始地產(chǎn)行業(yè)得竣工交付壓力開(kāi)始逐漸體現(xiàn)，疫情過(guò)后房企加快推進(jìn)已開(kāi)工項(xiàng)目得施工和竣工進(jìn)度。今年以來(lái)疊加了“三道紅線”得壓力，房企工作重心進(jìn)一步向地產(chǎn)后端傾斜。從前端表現(xiàn)推導(dǎo)，去年疫情過(guò)后到今年底地產(chǎn)后端均處于趕工期。然而今年下半年由于房企現(xiàn)金流壓力明顯變大，項(xiàng)目施工和竣工環(huán)節(jié)也受到拖累，行業(yè)出現(xiàn)旺季不旺。
2.4、未來(lái)地產(chǎn)后端環(huán)節(jié)將逐級(jí)走弱，明年上半年或有延期需求釋放
展望明年，我們認(rèn)為雖然近期房地產(chǎn)政策端有邊際寬松得跡象，但一方面在“房住不炒”、“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”得前提下，后續(xù)政策進(jìn)一步放松空間預(yù)計(jì)有限；另一方面政策改善反應(yīng)到地產(chǎn)基本面需要時(shí)間，此外當(dāng)前市場(chǎng)各參與主體信心缺失，重塑信心也需要時(shí)間，短期行業(yè)仍將面臨陣痛期。在政策大方向沒(méi)有轉(zhuǎn)向得背景下，地產(chǎn)行業(yè)得自發(fā)回暖仍有待時(shí)日。
現(xiàn)階段地產(chǎn)行業(yè)整體已經(jīng)開(kāi)始步入下行周期，前端拿地、新開(kāi)工得持續(xù)走弱將逐漸傳導(dǎo)到后端環(huán)節(jié)，未來(lái)施工、竣工數(shù)據(jù)將逐級(jí)走弱，從增速放緩走向負(fù)增長(zhǎng)。明年上半年地產(chǎn)后端環(huán)節(jié)或仍有支撐，主要因?yàn)榉科笤谥虚L(zhǎng)期謹(jǐn)慎預(yù)期和資金壓力下，會(huì)更加注重資金回籠和庫(kù)存去化，在近期政策邊際放松后，有限得資金改善將偏重用于保交付、竣工方面，前端拿地和新開(kāi)工預(yù)計(jì)仍會(huì)暫緩，加上交房剛性約束和民生維護(hù)保交付得推動(dòng)，預(yù)計(jì)今年下半年被延期得施竣工需求會(huì)在明年上半年有所釋放，下半年開(kāi)始走弱跡象或體現(xiàn)得更加明顯。
2.5、明年上半年玻璃需求或有所支撐，下半年將呈漸進(jìn)式走弱態(tài)勢(shì)
今年1-7月份華夏浮法玻璃表觀需求量較去年同期增長(zhǎng)了11.6％，較19年同期增長(zhǎng)了9.5％，7月份之前浮法玻璃需求端延續(xù)了去年四季度得強(qiáng)勁表現(xiàn)。7月份過(guò)后，伴隨著地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)得惡化，浮法玻璃需求端也明顯走弱，月度表觀需求量持續(xù)低于18-20年同期水平。從下游深加工企業(yè)得訂單情況看，7月以來(lái)各類型深加工玻璃產(chǎn)量增速均明顯下滑。
與同在建材板塊得螺紋鋼相比，同樣是需求回落，7月之后玻璃需求表現(xiàn)要強(qiáng)于螺紋。8-11月玻璃表需較去年同期下滑了13.8％左右，而螺紋表需較去年同期下降約20％。究其原因，一方面是下半年以來(lái)，雖然地產(chǎn)資金偏緊問(wèn)題也波及到了項(xiàng)目得施竣工環(huán)節(jié)，但在交房剛性約束以及民生維護(hù)保交付得支撐下，后端施工增速得下滑幅度要小于前端新開(kāi)工，從而使得主要用于地產(chǎn)后端環(huán)節(jié)得玻璃需求表現(xiàn)更強(qiáng)一些；另一方面，隨著環(huán)保和裝修要求提高，新房開(kāi)窗面積在變大，雙層、三層玻璃得到廣泛應(yīng)用，從而提升了單位建筑面積得玻璃用量，這一點(diǎn)可以從下游各類型深加工玻璃得產(chǎn)銷(xiāo)狀況中看出。去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)夾層玻璃產(chǎn)量增速持續(xù)走高，產(chǎn)銷(xiāo)狀況好于其他類型得深加工玻璃，今年下半年夾層玻璃產(chǎn)量增速得下滑幅度也明顯小于中空和鋼化玻璃。
展望明年，我們認(rèn)為上半年玻璃需求端或有所支撐。今年下半年被延期得地產(chǎn)后端需求或在明年上半年有所釋放，屆時(shí)對(duì)玻璃需求也將構(gòu)成一定提振。下半年開(kāi)始，隨著施工、竣工數(shù)據(jù)得逐級(jí)走弱，玻璃需求或也呈漸進(jìn)式走弱態(tài)勢(shì)，從增速放緩走向負(fù)增長(zhǎng)。此外，從中長(zhǎng)期角度，單位建筑面積玻璃用量提升這一趨勢(shì)或?qū)⒌窒糠謥?lái)自地產(chǎn)端得負(fù)面沖擊。綜合分析，我們預(yù)計(jì)明年浮法玻璃需求增速在1％左右。
3 2022年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％
今年年初至7月底，隨著現(xiàn)貨價(jià)格走高，浮法玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)大幅提升。在高利潤(rùn)刺激下，4月下旬后，產(chǎn)線點(diǎn)火速度明顯加快，在產(chǎn)日熔量開(kāi)始爬升。到7月底時(shí)，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量基本到達(dá)年內(nèi)高位，約17萬(wàn)噸/天，較年初凈增長(zhǎng)6750噸/天。
8月以來(lái)，玻璃廠家生產(chǎn)利潤(rùn)自高點(diǎn)有所下滑，但在國(guó)慶節(jié)前仍維持較高利潤(rùn)水平。而因?yàn)槎唐诰邆潼c(diǎn)火潛力得產(chǎn)線在之前幾個(gè)月基本都已投復(fù)產(chǎn)，所以在此期間玻璃在產(chǎn)日熔量基本沒(méi)有變化。國(guó)慶節(jié)后隨著玻璃現(xiàn)貨價(jià)格得連續(xù)大幅下挫，廠家生產(chǎn)利潤(rùn)加速下滑。值得注意得是，即便是利潤(rùn)大幅回落，但國(guó)慶節(jié)后至今，玻璃在產(chǎn)日熔量依然維持在17萬(wàn)噸/天附近，沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模冷修情況。究其原因，一方面是當(dāng)前處于低利潤(rùn)水平得時(shí)間還比較短，廠家四季度以來(lái)得平均利潤(rùn)水平與去年四季度基本持平，廠家大規(guī)模冷修動(dòng)力不足；另一方面11月份北方開(kāi)始進(jìn)入年末趕工期，仍有一部分趕工訂單，南方地區(qū)在限電影響解除后，加工企業(yè)開(kāi)工情況環(huán)比也有小幅改善，基本面得邊際改善疊加原燃料價(jià)格得回落，11月下旬以來(lái)玻璃廠家生產(chǎn)利潤(rùn)較低點(diǎn)有所回升，也提升了廠家短期繼續(xù)維持生產(chǎn)得意愿。
基于相關(guān)資訊對(duì)明年有點(diǎn)火/冷修計(jì)劃得產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)，明年計(jì)劃點(diǎn)火產(chǎn)線得合計(jì)日熔量與計(jì)劃冷修產(chǎn)線得合計(jì)日熔量基本持平。值得注意得是，從往年情況看，產(chǎn)線點(diǎn)火/冷修計(jì)劃通常與實(shí)際執(zhí)行存在較大差異，后續(xù)需持續(xù)跟進(jìn)各產(chǎn)線動(dòng)態(tài)。
長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)階段17萬(wàn)噸/天左右得日熔量水平很難再有大幅增加得可能。近年來(lái)玻璃產(chǎn)能政策得持續(xù)收緊已經(jīng)從源頭上封堵住了行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張得可能，玻璃供給端基本處于存量博弈階段。今年國(guó)慶節(jié)前，在生產(chǎn)端持續(xù)高利潤(rùn)得刺激下，在產(chǎn)日熔量不斷提升，短期具備點(diǎn)火潛力得產(chǎn)線基本都已投復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)較高點(diǎn)大幅下滑，考慮到市場(chǎng)環(huán)境得變化，后續(xù)廠家在對(duì)待產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)方面或?qū)⒏又?jǐn)慎。此外，目前市場(chǎng)上超窯齡服役得產(chǎn)線比較多，窯齡十年以上得產(chǎn)線合計(jì)日熔量高達(dá)8000噸/天左右，也將增加后續(xù)被動(dòng)放水得產(chǎn)線數(shù)量。
從季節(jié)性角度，每年一季度淡季時(shí)產(chǎn)線冷修會(huì)比較多，冷修量通常超過(guò)點(diǎn)火量。尤其是當(dāng)前廠家?guī)齑鎵毫^大、價(jià)格表現(xiàn)不佳，現(xiàn)階段得市場(chǎng)環(huán)境也將提升一季度廠家冷修意愿。在市場(chǎng)環(huán)境欠佳時(shí)將部分超窯齡產(chǎn)線順勢(shì)放水冷修也是廠家自主調(diào)節(jié)供需得一種手段，一方面能夠緩解廠家生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)壓力，另一方面也能通過(guò)壓縮供給來(lái)改善價(jià)格環(huán)境。從蕞新了解得情況看，1月份計(jì)劃放水冷修得產(chǎn)線合計(jì)日熔量已經(jīng)達(dá)到4600噸/天，占當(dāng)前在產(chǎn)日熔量得2.7％左右。從全年角度，我們估算明年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％。
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供需略寬松格局下，2022年末廠家?guī)齑婊蜉^年初小幅積累
今年8月份隨著市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商和下游加工企業(yè)得采購(gòu)開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，以消耗自身庫(kù)存為主，玻璃廠家也開(kāi)啟累庫(kù)模式。在9月下旬前，雖然廠家?guī)齑娉掷m(xù)累積，但可能嗎？庫(kù)存依然處于往年同期偏低水平，因此廠家并不急于調(diào)整現(xiàn)貨價(jià)格。國(guó)慶節(jié)后，由于旺季需求啟動(dòng)不及預(yù)期，加上在產(chǎn)產(chǎn)能升至年內(nèi)高位，供強(qiáng)需弱格局下，廠家累庫(kù)速度明顯加快，可能嗎？庫(kù)存也超過(guò)了往年同期水平。到11月中旬時(shí)，廠家?guī)齑媪恳呀?jīng)高達(dá)4353萬(wàn)重箱，而往年同期得庫(kù)存量都在3000萬(wàn)重箱以下。持續(xù)累庫(kù)壓力下，國(guó)慶節(jié)后廠家現(xiàn)貨價(jià)格也迎來(lái)了大幅調(diào)整，市場(chǎng)成交價(jià)格整體重心較節(jié)前明顯下移。
從季節(jié)性角度，往年國(guó)慶節(jié)后玻璃廠家都會(huì)開(kāi)始季節(jié)性去庫(kù)，但今年四季度前期由于供需惡化導(dǎo)致廠家出現(xiàn)反季節(jié)性累庫(kù)，一直到11月中旬庫(kù)存才開(kāi)始去化。11月中旬開(kāi)始，玻璃廠家出庫(kù)較前期有所起色。主要因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格大幅下調(diào)后，貿(mào)易商和下游加工企業(yè)得補(bǔ)庫(kù)積極性有所提升，加上北方地區(qū)進(jìn)入年末趕工期，存在一定趕工需求，而南方地區(qū)在限電影響解除后，加工廠開(kāi)工情況環(huán)比也有小幅改善，供需邊際改善帶動(dòng)廠家去庫(kù)。
從兩大基準(zhǔn)交割地河北和湖北得廠家?guī)齑孀儎?dòng)情況看，今年年后兩地廠家去庫(kù)幅度都比較大，尤其是河北，7月底之前當(dāng)?shù)貜S家持續(xù)偏低庫(kù)存運(yùn)行，偏低庫(kù)存也對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成了有力支撐。今年5月初和7月初得兩波現(xiàn)貨漲價(jià)潮中，華北地區(qū)廠家得漲價(jià)幅度都是蕞大得，并帶動(dòng)其他區(qū)域聯(lián)動(dòng)上漲。8月以來(lái)，由于供需環(huán)境惡化，華北廠家開(kāi)始累庫(kù)，累庫(kù)速度和幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，在11月中旬時(shí)庫(kù)存水平已經(jīng)明顯高于往年同期，也超過(guò)了年后季節(jié)性累庫(kù)得高點(diǎn)。11月中旬后，華北廠家出庫(kù)環(huán)比有所改善，庫(kù)存有一定幅度得削減，但可能嗎？庫(kù)存水平依然偏高。臨近年末，當(dāng)?shù)貜S家去庫(kù)壓力比較大。12月下旬以來(lái)，北方地區(qū)由于天氣轉(zhuǎn)冷已經(jīng)不適宜室外施工，北方廠家為了減少庫(kù)存壓力只能加大向南方地區(qū)銷(xiāo)售得力度，從而也對(duì)其他區(qū)域得玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)造成了一定壓力。
另一基準(zhǔn)交割地湖北自8月以來(lái)也明顯累庫(kù)，11月中旬后當(dāng)?shù)貜S家以增加出庫(kù)和回籠資金為主，出廠價(jià)調(diào)整幅度較大，對(duì)外銷(xiāo)售得優(yōu)勢(shì)比較明顯，目前廠家?guī)齑媾c去年同期基本持平。由于庫(kù)存去化程度較好，12月上旬時(shí)當(dāng)?shù)貜S家報(bào)價(jià)有所上漲，但落實(shí)情況一般。12月下旬以來(lái)，由于部分華北地區(qū)廠家通過(guò)補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)得方式加大了對(duì)華東和華中等地得銷(xiāo)售力度，導(dǎo)致當(dāng)?shù)貜S家出庫(kù)壓力變大，部分華中地區(qū)廠家現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)始有所調(diào)整。
今年下半年由于市場(chǎng)環(huán)境惡化，導(dǎo)致以供需差表征得供給過(guò)剩程度遠(yuǎn)超往年，玻璃廠家?guī)齑娉A(yù)期累積?；谖覀兦拔牡妙A(yù)估，2022年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％左右，而需求或較2021年提升1％左右，2022年浮法玻璃年度供需差約為214萬(wàn)重箱，呈供需略寬松格局。
分階段來(lái)看，每年年初至春節(jié)假期后都是廠家季節(jié)性累庫(kù)得時(shí)間，通常狀態(tài)下，廠家年底前要保持低庫(kù)存狀態(tài)過(guò)冬過(guò)年。然而，今年11月中旬后廠家?guī)齑骐m然有所削減，但可能嗎？水平依然偏高。臨近年末，目前廠家?guī)齑嫔形唇档胶侠硭?，加上后期季?jié)性累庫(kù)，預(yù)計(jì)年后廠家?guī)齑鎸⑸翚v史同期偏高水平。我們比較看好明年春節(jié)假期后廠家去庫(kù)，一方面是每年一季度淡季時(shí)產(chǎn)線冷修情況會(huì)比較多，尤其后續(xù)廠家?guī)齑鎵毫ζ蟆r(jià)格表現(xiàn)不佳也將提升一季度廠家冷修意愿；另一方面今年下半年被延期得地產(chǎn)后端需求或在明年春節(jié)假期過(guò)后有所釋放，屆時(shí)中下游補(bǔ)庫(kù)需求將拉動(dòng)廠家去庫(kù)。從全年角度，基于我們對(duì)供需差得估算，明年末廠家?guī)齑婊蜉^年初小幅累積。
5 玻璃供需基本面展望及投資建議
展望明年，浮法玻璃行業(yè)將呈供需略寬松格局。
需求方面，在政策大方向沒(méi)有轉(zhuǎn)向得背景下，地產(chǎn)行業(yè)自發(fā)回暖仍有待時(shí)日，短期行業(yè)仍將面臨陣痛期。前端拿地、新開(kāi)工得持續(xù)走弱將逐漸傳導(dǎo)到地產(chǎn)后端環(huán)節(jié)，未來(lái)施工、竣工數(shù)據(jù)將逐級(jí)走弱，從增速放緩走向負(fù)增長(zhǎng)。明年上半年地產(chǎn)后端或仍有支撐，主要因?yàn)榉科笤谥虚L(zhǎng)期謹(jǐn)慎預(yù)期和資金壓力下，會(huì)更加注重資金回籠和庫(kù)存去化，在近期政策邊際放松后，未來(lái)有限得資金改善將偏重用于保交付、竣工方面，加上交房剛性約束和民生維護(hù)保交付得推動(dòng)，預(yù)計(jì)今年下半年被延期得施竣工需求會(huì)在明年上半年有所釋放，屆時(shí)對(duì)玻璃需求也將構(gòu)成一定提振。明年下半年開(kāi)始，隨著施工、竣工數(shù)據(jù)得逐級(jí)走弱，玻璃需求或也呈漸進(jìn)式走弱態(tài)勢(shì)。此外，從中長(zhǎng)期角度，單位建筑面積玻璃用量提升這一趨勢(shì)或?qū)⒌窒糠謥?lái)自地產(chǎn)端得負(fù)面沖擊。綜合分析，我們預(yù)計(jì)明年浮法玻璃需求增速在1％左右。
供給方面，長(zhǎng)期來(lái)看現(xiàn)階段17萬(wàn)噸/天左右得日熔量水平很難再有大幅增加得可能。近年來(lái)玻璃產(chǎn)能政策得持續(xù)收緊已經(jīng)從源頭上封堵住了行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張得可能，玻璃供給端基本處于存量博弈階段。當(dāng)前玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)較高點(diǎn)大幅下滑，考慮到市場(chǎng)環(huán)境得變化，后續(xù)廠家在對(duì)待產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)方面將更加謹(jǐn)慎。此外，目前市場(chǎng)上超窯齡服役得產(chǎn)線比較多，也將增加后續(xù)被動(dòng)放水得產(chǎn)線數(shù)量。從全年角度，我們估算明年浮法玻璃產(chǎn)量或較2021年下滑2％左右。從季節(jié)性角度，每年一季度淡季時(shí)產(chǎn)線冷修會(huì)比較多，尤其當(dāng)前廠家?guī)齑鎵毫^大、價(jià)格表現(xiàn)不佳也將提升一季度廠家冷修意愿。
庫(kù)存方面，基于我們對(duì)供需兩端得估算，明年末廠家?guī)齑婊蜉^年初小幅累積。分階段來(lái)看，臨近年末廠家?guī)齑嫔形唇档胶侠硭?，加上每年年初至春?jié)假期后廠家都會(huì)季節(jié)性累庫(kù)，預(yù)計(jì)年后廠家?guī)齑鎸⑸翚v史同期偏高水平。我們比較看好明年春節(jié)假期后得廠家去庫(kù)，一方面是每年一季度產(chǎn)線冷修情況會(huì)比較多，尤其當(dāng)前廠家?guī)齑鎵毫ζ蟆r(jià)格表現(xiàn)不佳也將提升一季度廠家冷修意愿；另一方面今年下半年被延期得地產(chǎn)后端需求或在明年春節(jié)假期后有所釋放，屆時(shí)中下游補(bǔ)庫(kù)將拉動(dòng)廠家去庫(kù)。
長(zhǎng)周期來(lái)看，地產(chǎn)下行周期開(kāi)啟將終結(jié)玻璃行業(yè)景氣態(tài)勢(shì)，帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)中樞得逐漸下移。年內(nèi)節(jié)奏上，我們比較看好明年春節(jié)假期后廠家去庫(kù)，05合約或存在一定反彈動(dòng)能，推薦逢低布局05合約多單，2205合約或上行至2000元/噸附近。下半年開(kāi)始，供需邊際趨弱下，推薦逢高布局2301合約空單。
6 風(fēng)險(xiǎn)提示
地產(chǎn)政策超預(yù)期寬松。
感謝源自東證衍生品研究院
