合縱科技(300477)
鞏固和擴大電網業(yè)務核心主業(yè)優(yōu)勢地位，積極打造電力系統(tǒng)業(yè)務綜合運營商。 合縱科技是從事配電及控制設備制造及相關技術服務的高科技企業(yè)。電網業(yè)務是公司始終專注的核心主業(yè)， 在近 5 年國家電網年度招投標的中標企業(yè)排名中，公司均位列前三，優(yōu)勢地位顯著；自 2015 年上市以來，產能和自動化程度大幅提升，接下來將進一步加大對電網市場的開拓力度，同時積極嘗試并購整合， 鞏固并擴大既有優(yōu)勢地位。在此基礎上，積極開拓用戶市場、進入分布式能源建設領域，抓住國家有序放開配電網業(yè)務的歷史性機遇，探索配售電業(yè)務，打造電力系統(tǒng)業(yè)務的綜合運營商。
積極轉型，鋰電材料一體化布局成效顯著。 考慮到電力配電設備市場日趨紅海，而新能源汽車和儲能市場方興未艾，潛力巨大，且與主業(yè)有協(xié)同效應，公司堅定布局鋰電材料一體化，成效顯著。 一是在正極材料前驅體環(huán)節(jié)， 2017年8月公司完成湖南雅城100%股權收購并開始并表。根據公司公告及投資者關系活動記錄， 在3C電池前驅體領域，目前擁有四氧化三鈷2000噸左右、氧化亞鈷600噸產能， 主要客戶是三星SDI、廈鎢等一線電池材料企業(yè)；磷酸鐵鋰電池前驅體領域，公司公告稱2017年年初產能500噸/月，通過技改擴產計劃達到800噸/月， 2018年力爭實現產量15,000噸， 2018年底募投實施后產能達到35,000噸，主要客戶是北大先行。 二是公司2017年9月參與投資設立新能源產業(yè)股權投資基金“ 寧波源縱”，在“鈷資源-鈷鹽-三元前驅體”產業(yè)鏈整合潛力大。 寧波源縱于2017年11月收購天津茂聯(lián)50.25%股權，并于近期擬對天津茂聯(lián)進行增資，完成增資后將持有其55.88%的股權。天津茂聯(lián)擁有贊比亞1500萬噸銅鈷渣堆礦資源90%股權，在天津具備陰極銅、精制氯化鈷及電解鎳產能，并擬進一步開發(fā)粗制氫氧化鈷、精制硫酸鈷、精制硫酸鎳、三元前驅體等產能。天津茂聯(lián)2017-2020年的業(yè)績承諾分別為不虧損、不低于0.6億元、3.2億元及3.4億元。
公司3月1日發(fā)布復牌公告，公司擬現金收購控股股東持有的“寧波源縱”出資份額，上市公司間接持有天津茂聯(lián)的股權比例將升至31.75%。 此次收購劉澤剛、韋強及張仁增持有的寧波源縱出資份額后，公司對寧波源縱的出資比例將上升至56.83%，成為寧波源縱的實際控制人?？紤]到寧波源縱如完成對天津茂聯(lián)增資后持股比例將升至55.88%，上市公司間接持有天津茂聯(lián)的股權比例將相應升至31.75%。
更值得重視的是，公司在1月18日公告稱，計劃未來天津茂聯(lián)若達到業(yè)績承諾目標（ 2017-2019年三年凈利潤合計達到3.8億元）， 同時具備其他并購條件后通過并購重組方式將其并入上市公司， 以此打通公司鈷系列產品從上游資源至前驅體的產業(yè)鏈， 通過掌控上游提升公司的競爭力。這也將進一步提高上市公司對天津茂聯(lián)的控股比例，上市公司的財務受益程度也將相應提高。
天津茂聯(lián)90%控股的贊比亞銅鈷渣堆資源是公司向鋰電材料轉型的點睛之筆，鈷資源新星漸露崢嶸。 一是儲量大、品位高，易于開采。 公司公告稱總儲量約1500萬噸，其中鈷平均含量約0.89%、銅平均含量約1.23%，鈷及銅總儲量分別為13.35萬噸、 18.45萬噸，預計可提取量分別約為9.4萬金噸、 16.6萬噸。 該渣堆礦是早期英國企業(yè)煉銅留下的尾渣礦， 屬地表露天礦，易于開采。二是贊比亞當地冶煉產能投建迅速，冶煉回收率高，可行性強。 公司規(guī)劃2019年一期實現50萬噸礦渣的年處理量，年產粗制氫氧化鈷約3000金噸、電解銅5500噸； 2020年二期實現100萬噸礦渣的年處理量，年產粗制氫氧化鈷約6000金噸、電解銅1.1萬噸。更為重要的是，冶煉產能選址在中贊經濟貿易園區(qū)是中國和贊比亞合作共同打造，由中國有色總公司負責營運，水電路等建廠條件良好；園區(qū)在基特偉市，距離渣堆礦29公里，二者之間道路情況良好；再加上公司具備針對該礦渣堆的冶煉技術，可系統(tǒng)性提高回收率，進一步提升該項目風險和成本的可控性。 三是贊比亞采選冶產能投建，為天津的鈷鹽二期擴產奠定堅實基礎。 我們認為，考慮到鈷資源的稀缺性和較高的壟斷程度，該銅鈷渣堆資源的采選冶一旦順暢開啟， 將為公司鋰電材料一體化的布局和擴產構筑堅實的資源保障和競爭壁壘，成本優(yōu)勢顯著，在鈷價向好的背景下，業(yè)績潛力大。
投資建議：“ 買入-A” 投資評級， 6 個月目標價 27.55 元。 在不考慮天津茂聯(lián)業(yè)績釋放和股權注入的假設下， 我們預計公司 2017～2019 年 EPS 分別為0.40 元、 0.77 元和 0.92 元；再考慮到贊比亞銅鈷渣堆資源的稀缺性、較強的項目可行性、鈷價向好背景下較大的業(yè)績彈性，我們給予公司 6 個月目標價 27.55 元/股，相當于 ……[安信證券股份有限公司]
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鞏固和擴大電網業(yè)務核心主業(yè)優(yōu)勢地位，積極打造電力系統(tǒng)業(yè)務綜合運營商。 合縱科技是從事配電及控制設備制造及相關技術服務的高科技企業(yè)。電網業(yè)務是公司始終專注的核心主業(yè)， 在近 5 年國家電網年度招投標的中標企業(yè)排名中，公司均位列前三，優(yōu)勢地位顯著；自 2015 年上市以來，產能和自動化程度大幅提升，接下來將進一步加大對電網市場的開拓力度，同時積極嘗試并購整合， 鞏固并擴大既有優(yōu)勢地位。在此基礎上，積極開拓用戶市場、進入分布式能源建設領域，抓住國家有序放開配電網業(yè)務的歷史性機遇，探索配售電業(yè)務，打造電力系統(tǒng)業(yè)務的綜合運營商。
積極轉型，鋰電材料一體化布局成效顯著。 考慮到電力配電設備市場日趨紅海，而新能源汽車和儲能市場方興未艾，潛力巨大，且與主業(yè)有協(xié)同效應，公司堅定布局鋰電材料一體化，成效顯著。 一是在正極材料前驅體環(huán)節(jié)， 2017年8月公司完成湖南雅城100%股權收購并開始并表。根據公司公告及投資者關系活動記錄， 在3C電池前驅體領域，目前擁有四氧化三鈷2000噸左右、氧化亞鈷600噸產能， 主要客戶是三星SDI、廈鎢等一線電池材料企業(yè)；磷酸鐵鋰電池前驅體領域，公司公告稱2017年年初產能500噸/月，通過技改擴產計劃達到800噸/月， 2018年力爭實現產量15,000噸， 2018年底募投實施后產能達到35,000噸，主要客戶是北大先行。 二是公司2017年9月參與投資設立新能源產業(yè)股權投資基金“ 寧波源縱”，在“鈷資源-鈷鹽-三元前驅體”產業(yè)鏈整合潛力大。 寧波源縱于2017年11月收購天津茂聯(lián)50.25%股權，并于近期擬對天津茂聯(lián)進行增資，完成增資后將持有其55.88%的股權。天津茂聯(lián)擁有贊比亞1500萬噸銅鈷渣堆礦資源90%股權，在天津具備陰極銅、精制氯化鈷及電解鎳產能，并擬進一步開發(fā)粗制氫氧化鈷、精制硫酸鈷、精制硫酸鎳、三元前驅體等產能。天津茂聯(lián)2017-2020年的業(yè)績承諾分別為不虧損、不低于0.6億元、3.2億元及3.4億元。
公司3月1日發(fā)布復牌公告，公司擬現金收購控股股東持有的“寧波源縱”出資份額，上市公司間接持有天津茂聯(lián)的股權比例將升至31.75%。 此次收購劉澤剛、韋強及張仁增持有的寧波源縱出資份額后，公司對寧波源縱的出資比例將上升至56.83%，成為寧波源縱的實際控制人?？紤]到寧波源縱如完成對天津茂聯(lián)增資后持股比例將升至55.88%，上市公司間接持有天津茂聯(lián)的股權比例將相應升至31.75%。
更值得重視的是，公司在1月18日公告稱，計劃未來天津茂聯(lián)若達到業(yè)績承諾目標（ 2017-2019年三年凈利潤合計達到3.8億元）， 同時具備其他并購條件后通過并購重組方式將其并入上市公司， 以此打通公司鈷系列產品從上游資源至前驅體的產業(yè)鏈， 通過掌控上游提升公司的競爭力。這也將進一步提高上市公司對天津茂聯(lián)的控股比例，上市公司的財務受益程度也將相應提高。
天津茂聯(lián)90%控股的贊比亞銅鈷渣堆資源是公司向鋰電材料轉型的點睛之筆，鈷資源新星漸露崢嶸。 一是儲量大、品位高，易于開采。 公司公告稱總儲量約1500萬噸，其中鈷平均含量約0.89%、銅平均含量約1.23%，鈷及銅總儲量分別為13.35萬噸、 18.45萬噸，預計可提取量分別約為9.4萬金噸、 16.6萬噸。 該渣堆礦是早期英國企業(yè)煉銅留下的尾渣礦， 屬地表露天礦，易于開采。二是贊比亞當地冶煉產能投建迅速，冶煉回收率高，可行性強。 公司規(guī)劃2019年一期實現50萬噸礦渣的年處理量，年產粗制氫氧化鈷約3000金噸、電解銅5500噸； 2020年二期實現100萬噸礦渣的年處理量，年產粗制氫氧化鈷約6000金噸、電解銅1.1萬噸。更為重要的是，冶煉產能選址在中贊經濟貿易園區(qū)是中國和贊比亞合作共同打造，由中國有色總公司負責營運，水電路等建廠條件良好；園區(qū)在基特偉市，距離渣堆礦29公里，二者之間道路情況良好；再加上公司具備針對該礦渣堆的冶煉技術，可系統(tǒng)性提高回收率，進一步提升該項目風險和成本的可控性。 三是贊比亞采選冶產能投建，為天津的鈷鹽二期擴產奠定堅實基礎。 我們認為，考慮到鈷資源的稀缺性和較高的壟斷程度，該銅鈷渣堆資源的采選冶一旦順暢開啟， 將為公司鋰電材料一體化的布局和擴產構筑堅實的資源保障和競爭壁壘，成本優(yōu)勢顯著，在鈷價向好的背景下，業(yè)績潛力大。
投資建議：“ 買入-A” 投資評級， 6 個月目標價 27.55 元。 在不考慮天津茂聯(lián)業(yè)績釋放和股權注入的假設下， 我們預計公司 2017～2019 年 EPS 分別為0.40 元、 0.77 元和 0.92 元；再考慮到贊比亞銅鈷渣堆資源的稀缺性、較強的項目可行性、鈷價向好背景下較大的業(yè)績彈性，我們給予公司 6 個月目標價 27.55 元/股，相當于 ……[安信證券股份有限公司]
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