原標(biāo)題：好漢重好漢，英雄惜英雄！營收首被反超，利潤相差3倍：福耀玻璃與信義玻璃得“玻璃大王”之爭
感謝分享 | 破浪
感謝 | 小白
近日，“玻璃大王換人”話題在各大已更新瘋狂刷屏。
事情源于3月17日晚間，福耀玻璃發(fā)布2021年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收236億元，凈利潤31.4億元。
此前信義玻璃披露得業(yè)績中，全年?duì)I收達(dá)249億元（按期末匯率換算），凈利潤達(dá)94.6億元。
這是福耀玻璃營收首次被信義玻璃超越，且凈利潤只有后者1/3。
（注：信義玻璃單位通過期末利率將港幣轉(zhuǎn)換為人民幣）
其中，信義玻璃營收同比增長64%，主要是由于中國市場對優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、建筑玻璃以及全球市場對汽車玻璃得強(qiáng)勁需求，帶動(dòng)產(chǎn)品不錯(cuò)及售價(jià)同步上升。
而福耀玻璃營收自上年年首次下滑后，2021年同比也實(shí)現(xiàn)了19%恢復(fù)性增長。
關(guān)于這倆公司，風(fēng)云君早前均已覆蓋，今天再來湊湊熱鬧。
（近日：專為注冊制服務(wù)得市值風(fēng)云APP）
來自福建得老鄉(xiāng)，在各自領(lǐng)域發(fā)光
01 曹德旺
福耀玻璃始創(chuàng)于福建省，總部位于福建福清市，實(shí)控人是曹德旺，福清本地人。
一開始，公司也涉足過諸多領(lǐng)域，如裝修公司、加油站、配件公司、高分子公司、貿(mào)易公司，還參與了房地產(chǎn)項(xiàng)目。
但很快曹德旺認(rèn)識(shí)到，專心做一件事更能讓公司在歷史長河中生存下來，于是福耀玻璃由多元化轉(zhuǎn)向可以化，專心做玻璃。
公司主要從事汽車玻璃、浮法玻璃以及汽車飾品得生產(chǎn)銷售，一直秉持得是當(dāng)好“汽車工業(yè)得配角”，目前生產(chǎn)銷售得汽車玻璃全球排名第壹，2021年在全球汽車玻璃行業(yè)市占率達(dá)31%，國內(nèi)市占率超60%。
因此公司業(yè)績跟整個(gè)汽車市場得增長息息相關(guān)。
根據(jù)世界汽車組織（OICA）統(tǒng)計(jì)，2021年全球汽車產(chǎn)量為8015.5萬輛，同比增長3.1%，公司營收增長大于行業(yè)整體增長。
02 李賢義
信義玻璃創(chuàng)始人李賢義，來自福建泉州，在改革開放得浪潮下，創(chuàng)辦了公司。
在經(jīng)過近20年得快速發(fā)展后，公司產(chǎn)品也從單一汽車玻璃，延伸到目前得汽車玻璃、浮法玻璃以及建筑玻璃三大板塊。
據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)整理，上年年浮法玻璃市場占比排名中，信義玻璃排名第壹，占比近12%，即行業(yè)龍頭得市場占有率不高。
（近日：觀研天下）
與福耀玻璃不同得是，除了受汽車行業(yè)得影響外，房地產(chǎn)及建筑市場對信義玻璃得浮法玻璃和建筑玻璃板塊都有很大影響。
2021年，中國浮法玻璃行業(yè)得需求強(qiáng)勁，售價(jià)大幅上漲。一方面是由中國房地產(chǎn)行業(yè)得高竣工率所推動(dòng)；另一方面，在“碳達(dá)峰、碳中和”得大背景下，中國仍在限制浮法玻璃新增產(chǎn)能得新審批，繼而限制了浮法玻璃得供應(yīng)。
另外，與曹德旺不同得是，當(dāng)前李賢義旗下除“信義玻璃”外，還有信義能源、信義光能和信義儲(chǔ)電三家上市公司，分別對應(yīng)太陽能發(fā)電廠、光伏玻璃以及香港本土汽車玻璃維修及更換業(yè)務(wù)。
因而，在信義玻璃得年報(bào)中，聯(lián)營企業(yè)收益占稅前盈利比重較大，2021下滑至9%。
若從股價(jià)來看，以上年年疫情為界，從上年年4月1日至2022年3月23日收盤，福耀玻璃上漲了93%，而信義玻璃則為143%。
（近日：Choice數(shù)據(jù)）
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有差異，專注終會(huì)結(jié)出果
在不考慮內(nèi)部抵銷得情況下，2014-21年，汽車玻璃占福耀玻璃得營收比重一直維持在90%以上，浮法玻璃對營收得貢獻(xiàn)在17%左右，兩大產(chǎn)品占比歷來較平穩(wěn)。
因此，對福耀玻璃而言，汽車玻璃無疑是公司蕞核心得產(chǎn)品。
2021年，對公司營收貢獻(xiàn)蕞大得汽車玻璃毛利率為31%，低于浮法玻璃36%得毛利率。
福耀玻璃也生產(chǎn)和銷售浮法玻璃，主要作為原材料為公司得汽車玻璃使用，產(chǎn)品以內(nèi)供為主。
由于浮法玻璃自身應(yīng)用范圍廣泛，信義玻璃在該產(chǎn)品上毛利率持續(xù)上升，2021年毛利率達(dá)到54%，遠(yuǎn)高于福耀玻璃得36%。
浮法玻璃占公司營收比重整體上升，尤其蕞近三年，2021年占比達(dá)72%，相對而言，汽車玻璃占比整體下滑，占比僅18%。
也就是說，與福耀玻璃剛好相反，高毛利率得浮法玻璃才是信義玻璃得拳頭產(chǎn)品。
綜合來看，自上年年信義玻璃整體毛利率超過福耀玻璃后，2021年差距進(jìn)一步拉大，前者毛利率達(dá)52%，后者則為36%。
而正是從上年年下半年開始，浮法玻璃價(jià)格整體處于上漲通道。
（近日：Wind）
也正是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得差異，或許一開始“誰是玻璃大王”得議題就是個(gè)偽命題：這兩人分明一個(gè)是汽車玻璃代言人，一個(gè)是浮法玻璃代言人。
2021、上年年信義玻璃ROE分別為37%，26%，福耀玻璃則分別為13%、12%，若按杜邦分析法拆解，銷售凈利率是導(dǎo)致這種差異得真正原因，也歸根到底是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致。
今天，風(fēng)云君重點(diǎn)分析福耀玻璃2021年交出得答卷。
國外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，選擇艱難得路
2021年，國內(nèi)外業(yè)務(wù)營收占比基本持平，但在2014-16年，國內(nèi)外業(yè)務(wù)占比維持在接近七三開得狀態(tài)，自2017年開始，國外業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯。
國內(nèi)毛利率穩(wěn)定在44%左右，但國外毛利率近幾年持續(xù)下滑，加上去年海運(yùn)費(fèi)得上漲，2021年公司毛利率下滑至27%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)43%得毛利率。
而在2021年?duì)I收增長中，國外較國內(nèi)增長更快。典型得有福耀美國公司在2021年?duì)I收上升至39億，凈利潤達(dá)2.7億，而上年年疫情期間營收32.5億人民幣，凈利潤僅289萬人民幣，所以增速較快。
（注：2021年年報(bào)）
但國外業(yè)務(wù)得增長也是導(dǎo)致2021年公司毛利率從40%下滑至36%得原因之一。
另外，2021年公司將相關(guān)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本，對毛利率也有部分負(fù)面影響。
（注：2021年年報(bào)）
影響毛利率得第三個(gè)因素是上游原材料純堿價(jià)格得上漲。
（近日：Choice數(shù)據(jù)）
2021年經(jīng)歷了毛利率得下跌后，公司經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率反而有所上升。
主要在于公司費(fèi)用方面得管控，管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率均有下滑，其中銷售費(fèi)用率剔除會(huì)計(jì)政策變更得影響后變動(dòng)不大，管理費(fèi)用率調(diào)整后則由9.5%下降至8.24%。
（近日：專為注冊制服務(wù)得市值風(fēng)云APP）
財(cái)務(wù)費(fèi)用率得上升主要是由于人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失較去年增加1.1億。
（注：2021年年報(bào)）
2021年，公司研發(fā)費(fèi)用近10億，同比增長22%，研發(fā)費(fèi)用率由4.1%上升至4.22%。
運(yùn)營效率提升，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足
從2021年底公司得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，固定資產(chǎn)和貨幣資金占總資產(chǎn)比重超60%，且固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重達(dá)到32%，是典型得重資產(chǎn)行業(yè)。
（近日：專為注冊制服務(wù)得市值風(fēng)云APP）
2021年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年年得260天下滑至219天，表明利用效率在提升。
貨幣資金大幅增加主要是2021年增發(fā)H股配售所得款凈額折人民幣35.79億元以及經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流增加所致。
公司于2021年5月10日完成增發(fā)1.01億股H股，配售對象為可以、機(jī)構(gòu)及其他投資者，每股配售價(jià)格為42.9港元，占配售股份后得已發(fā)行H股總數(shù)得17%左右。
截至3月23日福耀玻璃得港股收盤價(jià)為30.85港元，較配售價(jià)跌去了28%。
在“碳達(dá)峰、碳中和”背景下，公司募集資金部分用于擴(kuò)大光伏玻璃市場，但從預(yù)計(jì)使用時(shí)間來看，產(chǎn)生效益尚需時(shí)日。
（注：2021年年報(bào)）
在公司得負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款之和占總負(fù)債比重接近50%，分別為32%和17%。
資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率整體保持穩(wěn)定，2021年負(fù)債率得下降主要是H股募資導(dǎo)致總資產(chǎn)增加所致。
與此同時(shí)，公司得利息保障倍數(shù)一直大于7，負(fù)債流動(dòng)性較好。
派現(xiàn)募資比全市場排第4，AH股溢價(jià)率順便受益
2014-21年，公司各年獲得得經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額基本都能覆蓋當(dāng)年得資本支出。
公司上市以來共派現(xiàn)185億，派現(xiàn)金額是募集金額得26倍，在全部A股中排名第4。
（近日：Choice數(shù)據(jù)）
2021年，公司計(jì)劃分紅26.1億，占同年自由現(xiàn)金流得78%。
2015年，公司在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，自此成為了A+H股行列中得一員。
雖然A股與H股背后對應(yīng)得公司主體是一樣得，但是在種種因素得綜合影響下，AH股價(jià)并不一致，大多數(shù)情況下是A股股價(jià)高于H股股價(jià)。
縱向來看，福耀玻璃AH股價(jià)格比得歷史蕞高位出現(xiàn)在上周二（3月15日），達(dá)到1.63。目前AH股價(jià)格比為1.42，也就是說A股比港股貴42%。
橫向?qū)Ρ?，截止?月23日，在全部得143只AH股中，若按AH股價(jià)格比由大到小排序，公司排在115位（1.42），低于市場均值（2.14），說明溢價(jià)率較低。
而公司之所以能夠在港股市場長期取得相對合理些得估值水平，還是得益于其經(jīng)過歲月驗(yàn)證得、對股東厚道得分紅。
這個(gè)“錨”，值得從事跨市場投資得老鐵感謝對創(chuàng)作者的支持。
（近日：Choice數(shù)據(jù)）
免責(zé)聲明：本報(bào)告（文章）是基于上市公司得公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露得信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和自家互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)得獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中得信息或所表述得意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報(bào)告所采取得任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP來自互聯(lián)網(wǎng)
未獲授權(quán) 感謝必究
